Про смерть диверсификации
…
Классическая диверсификация мертва. Простая мысль, прийти к которой стоило ещё в 2020 году. Справились не все1.
Волатильность как главный риск и новая реальность диверсификации
На протяжении десятилетий волатильность считалась основным риском на фондовом рынке, что подтверждается исследованиями из области поведенческих финансов, которые показывают, что инвесторы склонны избегать значительных колебаний в стоимости активов. Управляющие фондов традиционно применяли диверсификацию, пытаясь разбавить риски через широкий набор эмитентов и регионов. Однако сегодня этот метод часто приводит к иллюзии безопасности. Гонка за количеством активов и фокус на широте охвата, а не на корреляции, всё чаще создаёт излишне сконцентрированные портфели.
Исследование 2021 года от BlackRock показало, что диверсифицированные портфели, сосредоточенные на многих индексных ETF, зачастую оказываются более скоррелированными, чем ожидалось. Это связано с тем, что многие активы движутся в унисон, особенно в периоды высокой рыночной неопределённости, что снижает эффективность диверсификации.
Рост корреляции на фоне количественного смягчения и популярности опционов
Со времени глобального финансового кризиса 2008 года мир наблюдает беспрецедентные меры денежно-кредитной политики, включая программы количественного смягчения (QE) в США, Европе и Японии. Эти меры вливания ликвидности направлены на стабилизацию экономик, но привели к значительному повышению корреляции между активами. Например, исследование МВФ 2019 года показало, что корреляция между развитыми и развивающимися рынками (DM и EM) значительно возросла, особенно после запусков программ QE, что ограничило возможности для диверсификации между этими сегментами.
Одновременно, увеличение объёмов торгов опционами, особенно в США, также оказывает влияние на волатильность и корреляцию: в отчёте CBOE за 2022 год указано, что популярность опционных стратегий привела к тому, что индексы и другие активы стали более синхронно реагировать на изменения рыночных настроений, особенно в условиях высокой неопределённости. Опционы стали эффективным инструментом для хеджирования, но их массовое использование создаёт риск так называемого «эффекта толпы», усиливающего рыночные колебания.
Фискальное стимулирование 2020 года: новый уровень концентрации
После начала пандемии COVID-19 в 2020 году фискальное стимулирование достигло исторически высокого уровня. Только в США конгресс утвердил меры на сумму более 5 трлн долларов, что привело к значительному росту денежной массы и поддержало фондовые рынки на фоне глобальной неопределённости. Исследования банка Morgan Stanley показали, что подобные меры поддержки искусственно поддерживают высокую капитализацию, создавая иллюзию благополучия и вызывая синхронный рост котировок.
Эти меры подогрели и так высокую корреляцию между активами и рынками, увеличив уязвимость финансовой системы к шокам и влиянию американской политики. Данные из отчёта Goldman Sachs за 2021 год показывают, что примерно 80% движения фондовых индексов в мире было тесно связано с изменениями на американских рынках, что ставит под сомнение эффективность традиционной международной диверсификации.
Слишком. Много. Денег.
Заключение
Успех портфельных управляющих больше не гарантирован простым распределением активов между регионами или секторами. Теперь необходимо учитывать корневое влияние американской политики на мировые рынки: крепость валюты, тарифы, бюджет, доходность казначейских облигаций.
Чтобы посмотреть на рынок под новым углом, каждому придётся стать немного опционным дилером, немного хедж-фондом.
Ранее в ТМ:
Слишком много денег
Про главный страх финансистов
Фронтранить научились все
Про работающие диверсификаторы политических рисков
Особый привет Pure Alpha дедушки Рэя.