Mike's skepticism
Медвежий Майк скептически смотрит на ралли
Mike Wilson:
На наш взгляд, и падение нефти, и ставки вызваны скорее опасениями замедления экономического роста, чем реальным пиком инфляции и, следовательно, пиком «ястребиной» позиции ФРС.
Мы по-прежнему считаем, что любое ралли в ближайшей перспективе — это не более чем отскок на медвежьем рынке с более низкими минимумами впереди. Все движение на прошлой неделе было обусловлено ростом оценок, что кажется необычным, учитывая растущее беспокойство по поводу доходов. На самом деле, даже с учетом падения доходности US10Y, премия за риск по акциям вернулась к 300 б.п. На наш взгляд, это не имеет смысла в контексте вероятного негативного пересмотра прибыли во втором квартале и растущего риска рецессии в ближайшие 6-12 месяцев. Как показывает наша система оценки справедливой стоимости, S&P 500 в настоящее время снова существенно неправильно оценен с учетом текущих показателей PMI и ставок (даже с учетом недавнего снижения доходности облигаций). Единственный вопрос заключается в том, будет ли у нас мягкая посадка (базовый вариант), при которой S&P 500 достигнет дна в районе 3400-3500, или у нас будет рецессия (медвежий вариант), при которой индекс упадет к 3000.1
In our view, both the fall in oil and rates are being driven more by the fears of an economic slowdown rather than a real peak in inflation and, therefore, peak Fed hawkishness. We continue to believe any near term rally is nothing more than a bear market bounce with lower lows ahead. All of the move last week was due to valuations moving higher which seems unusual given the growing concern about earnings. In fact, even taking into account the fall in 10-year yields, the Equity Risk Premium is back to 300bps. In our view, that makes little sense in the context of the likely negative earnings revisions coming in 2Q and still rising risk of recession over the next 6-12 months. As our fair value valuation framework shows, the S&P 500 is now meaningfully mis-priced again for the current PMI and rates backdrop (even with the recent fall in bond yields). The only question is whether we have a soft landing (base case) in which the S&P 500 bottoms near 3400-3500 or we have a recession (bear case) in which the index falls toward 3000.