Morgan Stanley про победу Трампа и рынок

…

Вишванат Тирупаттур (Vishwanath Tirupattur, global head of quantitative research) в воскресной записке для клиентов Morgan Stanley резюмирует текущие ожидания от выборов президента США.

Результат выборов в США, до которых осталось чуть больше недели, стал центральной темой всех обсуждений, которые у нас были в последние дни. Несмотря на то, что последние опросы общественного мнения показывают, что президентская гонка ужесточилась и держится на равных в ключевых колеблющихся штатах, с незначительным отрывом в пределах статистической погрешности, в последние недели некоторые предсказательные рынки существенно сместились в сторону Республиканцев в борьбе за президентство и контроль над Конгрессом.

Рынки капитала в целом согласуются с предсказательными рынками. Это видно по нашим наблюдениям за индексами MSZZREP (республиканцы) и MSZZDEM (демократы): акции, ориентированные на республиканский исход, выросли.

Мы считаем, что последовательность возможных изменений политики после выборов имеет решающее значение. С учетом изменений на предсказательных рынках представим сценарий победы бывшего президента Трампа. Видимо, уместно сгруппировать возможные изменения на три категории: фискальная политика, иммиграционный контроль и тарифы.

Значительные изменения в фискальной политике требуют контроля над обеими палатами Конгресса, и даже в случае полного республиканского контроля законодательство будет долгим процессом и, скорее всего, будет внедряться последним из трех. Пока отсутствуют детали по изменению иммиграционной политики, сроки ее реализации остаются неясными. С другой стороны, учитывая широкие президентские полномочия в торговой политике, заявления Трампа в ходе кампании и прецеденты его первого срока, мы считаем, что изменения в тарифах, вероятно, произойдут первыми.

В совместном отчете наши экономисты и стратеги оценивают влияние возможных тарифов на экономический прогноз и рынок. Они пришли к выводу, что широкие тарифы несут риски замедления роста из-за сокращения потребления, инвестиций, занятости и доходов, а также риск повышения инфляции. По их оценкам, введение всех обсуждаемых тарифов может привести к замедлению реального роста ВВП на 1,4% и к более быстрому росту инфляции на 0,9%.

Как же тогда объяснить реакцию рынка акций США на растущие шансы Трампа, несмотря на наш прогноз замедления роста ВВП и повышения инфляции? Рынки могут предполагать, что все предлагаемые тарифы будут вводиться постепенно, и некоторые появятся гораздо позже. Кроме того, возможно, рынки больше ориентируются на оживление «животного духа» экономики, вызванного ожиданиями смягчения регулирования, что сложно четко определить или оценить.

На рынке облигаций, хотя доходность казначейских облигаций США заметно выросла, на ситуацию также влияли факторы, выходящие за рамки предсказательных рынков. Сильные данные по занятости и розничным продажам сыграли ключевую роль, особенно в первые две недели месяца. Тем не менее, последние изменения, вероятно, были связаны с результатами предсказательных рынков. Многие инвесторы считают, что «полный контроль республиканцев» негативно скажется на казначейских облигациях, основываясь на опыте выборов 2016 года, когда доходность двухлетних казначейских облигаций увеличилась на 50 базисных пунктов, а десятилетних — на 80 базисных пунктов в течение месяца после победы республиканцев.

Мэтт Хорнбах (Matt Hornbach, head of global macro strategy) отмечает значительные различия между текущей денежно-кредитной политикой ФРС и ситуацией накануне выборов 2016 года, что, вероятно, ограничит рост доходности казначейских облигаций. В отличие от нынешнего ожидания снижения ставок примерно на 135 базисных пунктов в следующие 12 месяцев, в 2016 году ожидались повышения ставок примерно на 30 базисных пунктов. Кроме того, в течение года после выборов 2016 года ожидания по целевой ставке ФРС выросли почти на 125 базисных пунктов.

Для аналогичного роста сейчас участникам рынка пришлось бы ожидать немедленного прекращения снижения ставок ФРС и отказа от новых снижений до 2025 года, что маловероятно, даже при полном контроле республиканцев.

Доллар (который, как мы предполагаем, укрепится при победе республиканцев) вырос по отношению к валютам Латинской Америки, подверженным тарифам, в частности к мексиканскому песо. MXN, который был самой сильной валютой в первой половине октября на фоне положительных данных из США, с тех пор ослаб, что отражает большее внимание к результату выборов в США. Доллар также вырос по отношению к другим валютам, которые могут пострадать от тарифов, таким как евро и юань.

С учетом последних рыночных изменений и их ожиданий рынки могут быть несколько неподготовленными к победе Харрис, поскольку им придется изменить курс. Выборы — это известная неизвестность. Согласно опросам, гонка остается очень напряженной, и множество комбинаций исходов на президентском и конгресском уровнях все еще возможны. Также есть вероятность, что определение результатов может занять время. Так что пристегнитесь и держитесь крепче. Нас может ждать напряженная поездка.